【識港網訊】美國最新的通脹數據符合預期，提振市場對美聯儲繼續減息的信心。美股在歷經連續三個交易日的震盪後，逢低買盤推動隔夜美股全面反彈。截至上周五收盤，標指、納指、道指分別收漲0.59%、0.44%、0.65%，但其單周跌幅分別為0.31%、0.65%和0.15%。當前市況下，投資者情緒有所分化，部分投行預期美股仍有向上空間，但上行斜率將放緩，亦有大行提示市場已累積顯著風險，建議採取對沖策略。受訪經濟學家指，美股部分頭部AI公司估值已存在一定泡沫，相對美股，港股市場AI概念股整體估值偏低，香港的優勢在於國際金融中心地位和與世界的鏈接，未來AI+金融、AI+專業服務等均將進一步突破，料將吸引更多海外資本投資香港市場。

過去一周美股走勢跌宕，22日三大指數集體收漲，並齊創歷史新高。翌日，美聯儲主席鮑威爾公開表示，從很多方面看「股票價格已經相當高」，目前斷言AI（人工智能）技術的顛覆性「為時尚早」。受此影響，投資者對「AI牛市」持續性產生憂慮，進而引發美股連續三個交易日調整。

隔夜美股盤前，美國經濟分析局發布8月通脹數據，核心個人消費支出（PCE）物價指數環比上漲0.2%，較前值提升0.1個百分點，其同比漲幅持平於前值的2.9%。鑑於美國通脹形勢並未失控，市場憧憬美聯儲下月繼續小幅降息，逢低買盤帶動三大指數全面反彈。盤面上，美股科技七巨頭（Magnificent 7）指數本周累跌0.48%，其中，亞馬遜、Meta、谷歌-A、微軟分別周跌5%、4.4%、3.2%和1.25%，英偉達、特斯拉、蘋果單周分別累升0.86%、3.36%和4.06%。

投資者情緒仍樂觀 逾四成看升

美股情緒方面，申萬宏源證券資產配置策略首席分析師金倩婧觀察到，美聯儲9月降息後，發達市場收益分位數邊際下降；具體看，經風險調整後，標指、納指所處收益分位數，分別從58%、53%，降至52%和46%。此外，儘管現時美股估值依然較高，但從認沽認購比例看，資金態度邊際樂觀，美股散戶「看漲」比例亦按周升13.64個百分點至41.67%。她並指，美聯儲10月降息25個基點的概率已超91%，12月降息概率亦接近79%。

未來美股或仍有支撐，但因其估值已經較高，指數上漲空間或有限。中國民生銀行首席經濟學家溫彬提醒，美國經濟增長放緩和美聯儲重啟降息背景下，流動性的寬鬆或推動美股上漲。後續美聯儲進一步減息疊加「寬財政」，或令美國經濟企穩，美股企業盈利有望改善，屆時美股仍有上漲空間。他強調，鑑於關稅政策引發的「通脹效應」將逐步顯現，聯儲局若「激進降息」並形成「通脹螺旋」，美國亦可能陷入「類滯脹」環境，屆時企業盈利能否改善需重新確認。

在美股市場對港股影響方面，內地經濟學家宋清輝表示，AI創造了全新的市場機會，與之相關的晶片、算力、軟體、應用等，各環節都蘊藏巨大商業價值。不過，部分頭部AI公司估值已存在一定泡沫，相對美股，港股市場AI概念股整體估值偏低，這與中國AI產業處在產業爆發前期有關，很多企業的商業模式尚未完全成熟，盈利能力亦未完全釋放。

港金融和專業服務撐AI發展前景俏

宋清輝補充說，中國擁有海量的數據、龐大的市場，以及完善的產業鏈，從投資角度看，AI+垂直領域有望率先突破。具體而言，內地在AI+製造業、AI+政務、消費互聯網應用等領域具有優勢，相關運用場景需求巨大；香港的優勢在於國際金融中心地位和與世界的鏈接，未來AI+金融、AI+專業服務等均將進一步突破，進而吸引更多海外資本投資香港市場。

美國長債利率下行空間有限

美國8月PCE數據發布後，各期限美債收益率漲跌互見。分析稱，美聯儲減息進程重啟背景下，美債利率下行斜率和空間，取決於美國經濟的「着陸」方式和聯儲局減息節奏。鑑於美國名義自然利率目前約在3%至3.5%，明年美聯儲減息空間或有限，這將制約後續長端美債利率中樞的下行空間。特朗普政府未來若進一步加強對美聯儲政策立場的干預，不排除長端美債利率「不降反升」的可能性。

長短債利率走勢分歧

美國最新通脹數據發布後，短期和長期美債收益率走勢分化。市場數據顯示，26日2年和3年期美債收益率分別跌1.43和0.5個基點，至3.639%、3.652%；5年、10年和30年期美債收益率分別上漲0.52、1.16和0.59個基點，依次錄3.767%、4.179%和4.754%。

展望後市，中國民生銀行首席經濟學家溫彬相信，本月降息後，美聯儲預計連續降息3次，進而帶動美債實際利率下行，總體看10年期美債利率下行空間有限。下階段，美聯儲政策獨立性若受衝擊，將進一步推高美債期限溢價，而歐洲財政擴張、日本央行政策緊縮等，或使日本超長債利率易下難上，並施壓美國長債。申萬宏源證券首席經濟學家趙偉判斷，美聯儲仍存在三四次降息操作空間，降息進程雖已重啟，但10年期美債利率中樞進一步下行空間預計有限。

歷史數據顯示，上世紀70年代初以來，美聯儲共經歷12次降息周期。其中，7次為「硬着陸」背景下的降息周期，平均持續時間20個月，累計降幅約647基點，期間10年期美債利率平均下行199基點；剩餘5次為「軟着陸」環境下的「預防式降息」，平均持續時間9個月，累計降幅約234基點，其間10年期美債利率平均下行167基點。

瑞銀料日央行年底加息

值得一提的是，日本央行9月維持基準利率在0.5%不變，其利率水平連續5次「按兵不動」。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）預計，日本企業盈利料將見底，相關公司的股票回購或加速發布，「鑑於日本最新通脹數據指向該國價格端壓力有所紓緩，日本央行或在今年12月加息，已將日本股票上調至『具吸引力』」。

機構觀點

申萬宏源證券

●儘管現時美股估值依然較高，但從市場認沽認購比例看，資金態度邊際樂觀，美聯儲10月進一步降息25個基點的概率已超九成。

中國民生銀行研究院

●美國經濟增長放緩和美聯儲重啟降息背景下，流動性的寬鬆或推動美股上漲，但因其估值較高，指數上漲空間或有限。

瑞銀財富管理投資總監辦公室

●聯儲局政策由「限制性」轉為「中性」，有助於牛市行情的延長，建議分批布局、逢低加倉美股的科技、醫療保健、公用事業、銀行股。

美國銀行策略團隊

●美股科技七巨頭或仍有上漲空間，鑒於本輪科技股熱潮的估值仍未達歷史峰值水平，投資者應為七巨頭的持續上漲做好準備。

野村國際策略團隊

●美股AI牛市基礎雖依然穩固，但市場已積累顯著下行風險，放棄對沖策略是危險之舉，必須考慮市場極端的倉位和潛在的「下行凸性」。

瑞銀：可逢低加倉 瞄準醫療銀行股

至於投資策略，瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）向香港文匯報表示，美國勞動力市場的疲軟，為美聯儲新一輪貨幣寬鬆帶來支撐，鑑於美國實際利率有望繼續下降，「美國經濟不會陷入『衰退』」。從歷史經驗看，「軟着陸式降息」利好股市，聯儲局政策立場已由「限制性」轉為「中性」，有助於牛市行情的延長。該行建議關注美股中的科技、醫療保健、公用事業，以及金融板塊中的銀行股，「投資者不妨分批布局、逢低加倉」。

美銀：科技股兩年漲2倍現泡沫

值得一提的是，國際投行對AI牛市的態度已現分化。美銀首席投資策略師Michael Hartnett強調，上世紀初以來的10次大型股市泡沫中，資產價格從底部到頂峰的平均漲幅為244%；美股科技七巨頭自2023年3月低點以來，累計升幅223%，這意味着「仍有上漲空間」。考慮到本輪科技股熱潮的估值仍未達歷史峰值水平，投資者應為美股七巨頭的持續上漲做好準備。

野村國際的策略師Charlie McElligott在最新研報中則認為，儘管美股AI牛市基礎依然穩固，但市場已積累顯著下行風險，放棄對沖策略是危險之舉。投資者可以繼續參與這場由AI驅動的牛市，但必須考慮市場極端的倉位和潛在的「下行凸性（convexity to the downside）」。