【識港網訊】上市半個月，宇樹科技的股價已在“腰斬線”附近徘徊。

截至9月3日收盤，宇樹科技報550.45元，與8月19日上市首日1110元的開盤價相比，下跌49.95%，市值也從最高的4449億元跌到2226元，縮水近半。就在前一日，宇樹股價收報546.02元，首次跌破上市首日開盤價的一半。

另一家上市人形機器人企業優必選，則在近日交出一份“營收翻倍、仍未盈利”的半年報。2026年上半年，優必選實現營業收入12.69億元，同比增長104.2%；期內淨虧損3.39億元，同比收窄23%。其中，全尺寸具身智慧人形機器人收入達到5.90億元，同比增長1445%，首次成為公司第一大收入來源。

營收和銷量快速增長後，優必選也首次給出更明確的盈利時間表。8月30日晚，優必選創始人、董事長兼CEO周劍在業績說明會上表示，公司將爭取在今年第四季度實現單季度EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤）轉正。不過，EBITDA轉正並不等同於淨利潤轉正。

一邊是已經盈利的宇樹遭遇估值回檔，另一邊是人形機器人收入增長14倍的優必選仍未擺脫虧損。與此同時，出貨量升至全球第一的智元機器人正在籌備港股上市，今年上半年流入中國具身智慧領域的資金已經超過千億元。

機器人賣得越來越多，資本投入也越來越大，但銷量、利潤和估值並沒有同步增長。人形機器人行業開始面對一盤更具體的賬。

半年1.91萬台 中國廠商貢獻97%

Smart Analytics Global資料顯示，2026年上半年，全球人形機器人出貨量約1.91萬台，同比增長272%。其中，中國廠商貢獻超過97%的出貨量。

智元機器人上半年出貨8400台，同比增長562%，占全球出貨量的44%，首次超過宇樹科技，升至第一；宇樹同期出貨5900台，同比增長170%，占比31%。兩家公司合計佔據全球約75%的市場。

優必選披露的數字更高：上半年人形機器人總銷量達到16123台，同比增長268.3%。但這1.6萬台不能全部理解為能夠自主執行複雜任務的全尺寸具身智慧型機器人。

按照優必選此次採用的統計口徑，16123台產品中，只有921臺屬于全尺寸具身智慧人形機器人。這類產品需要同時滿足非遙控、非玩具、大腦晶片算力不低於200T以及身高160釐米以上等條件。其餘15202台則包括遙控、預程式設計及身高160釐米以下的產品。

宇樹公佈的“1.8萬台”又是另一種口徑。公司披露，截至今年7月，多款雙足人形機器人累計生產下線1.8萬台。這一數字是跨年度累計生產下線量，並非2026年上半年銷量。

智元此前也披露，機器人累計銷量超過1.6萬台。這個數字同樣是累計銷量，不能與上半年出貨8400台混為一談。

三家企業都進入了“萬台”階段，但統計範圍分別涉及半年出貨、半年銷量和累計生產下線量。生產出來、發給客戶、完成交付、通過驗收並確認收入，是商業化過程中的不同環節。

不同類型機器人的價值也相差較大。一台用於表演或教育的小型機器人，與一台需要進入工廠完成搬運、分揀和上下料的全尺寸機器人，在技術能力、價格和交付成本上並不相同。因此，僅憑銷量很難判斷哪家公司商業化進度更快，更不能由此直接推導盈利能力。

發展路徑不同  銷量利潤暫未同步

相比總銷量，收入結構和成本更能解釋優必選為何仍未盈利。

上半年，優必選全尺寸具身智慧人形機器人收入占公司總營收的46.5%，毛利率達到66.8%。這項業務以不到一半的收入，貢獻了公司約七成毛利，並推動整體毛利率由35%升至44.7%。

不過，優必選披露的5.90億元是“產品及解決方案收入”，並非單純的機器人整機銷售額。其中，5.69億元來自其他行業定制智慧型機器人及解決方案，占比超過96%。

行業定制項目可以帶來較高的單筆收入，但不同客戶的生產線、工序和環境存在差異，企業通常需要投入部署、調試和後續服務。項目能否由定制交付逐步轉為標準化、可複製的產品，將直接影響交付速度和盈利空間。

研發和市場投入也在繼續增加。上半年，優必選研發費用達到3.03億元，同比增長38.9%；銷售費用為2.38億元，同比增長6.5%。截至6月底，公司應收賬款淨額為16.80億元，存貨達到9.85億元，分別較2025年底增長29%和約71%。

這些變化可能受到業務擴張、下半年備貨以及鋒龍股份並表等因素影響，但也意味著，收入增長之後，優必選還需要完成回款和存貨消化，才能真正將規模轉化為現金和利潤。

周劍表示，公司過去兩年的交付和收入確認均明顯集中在下半年，上下半年比例約為3∶7，並對2026年實現35億元至40億元營收保持信心。按照這一目標，優必選下半年需要實現約22.31億元至27.31億元收入。

今年第四季度能否實現單季度EBITDA轉正，將成為檢驗優必選交付和成本控制能力的第一個明確節點。

宇樹則走出了另一條路徑。與面向行業客戶提供定制解決方案的優必選相比，宇樹擁有更多標準化產品，組織規模也相對精簡。2025年末，宇樹員工為516人，當年營收16.99億元，人均創收約329萬元。

這種產品和組織結構，使宇樹成為目前少數實現盈利的人形機器人企業。但隨著公司增加具身智慧模型、本體和新產品研發投入，其上半年扣非淨利潤同比下降19.34%。對宇樹而言，接下來的問題不再是能否盈利，而是能否在持續投入的同時保持利潤增長。

宇樹股價腰斬  市場正在重新估值

宇樹上市後的股價回落，是否意味著市場完全否定其基本面？值得注意的是，即便如今市值回落一半，宇樹9月3日的收盤價仍較150.80元的發行價高出約268%，總市值約為發行後609億元市值的3.7倍。

真正發生變化的，是市場對其估值的判斷。根據公開資料，宇樹發行市盈率達到219.23倍，而其所屬通用設備製造業同期平均靜態市盈率為38.56倍。這樣的估值不僅反映公司當前收入和利潤，也提前計入了人形機器人未來市場擴張和宇樹保持高速增長的預期。

但進入2026年後，宇樹業績增速已經開始放緩。公司上半年營收同比增長48.54%，而2025年全年增幅為332%。宇樹科技稱，隨著營收基數提高、行業熱度有所緩和以及市場競爭加劇，收入增速有所下降。

上市初期較小的流通盤也放大了股價波動。宇樹首次上市流通股份約3009萬股，僅占發行後總股本的7.44%。上市首日資金集中湧入，推動股價由發行價迅速升至1100元；隨著市場情緒降溫，價格也隨之回落。因此，宇樹股價在短期內接近腰斬，更像是上市初期過高估值的重新調整。

艾媒分析師認為，這也會影響後來者的估值。智元出貨量已經超過宇樹，並正在籌備港股上市，但資本市場最終關注的不會只有出貨排名，還包括每台產品帶來的收入、毛利率、客戶結構、研發投入和現金流。

行業前景看好  千億資本進入賽道

二級市場開始重新評估機器人企業的估值，一級市場仍有大量資金進入具身智慧賽道。

艾媒諮詢資料顯示，2026年上半年，中國具身智慧主題投融資事件達到172起，融資總額為1091.74億元。由於該統計覆蓋具身智慧大腦、智慧運載裝備、整機、核心硬體、資料生態和行業應用等環節，因此不能把這1091.74億元全部理解為人形機器人融資。

從資金去向看，具身智慧大腦獲得595.44億元，占融資總額約54.5%；智能運載裝備獲得199.43億元，占約18.3%；具身智慧整機製造獲得147.09億元，占約13.5%；核心硬體獲得113.92億元，占約10.4%。

相比之下，資料生態融資23億元，行業應用融資12.87億元，兩者合計占比約3.3%。

艾媒諮詢CEO兼首席分析師張毅認為，具身智慧領域的資本正在由廣泛下注轉向頭部企業和中後期項目，投資重點也由單純製造硬體，進一步轉向決策演算法、多模態感知和軟體系統。短期內，具身智慧大腦和智慧運載裝備仍可能是資本投入重點，而行業應用形成規模，還需要更長的場景驗證週期。

資金大量投向大腦、整機和核心硬體，而直接流向行業應用的比例較低，也說明產業仍處於技術攻關和基礎能力建設階段。機器人可以被批量生產，並不代表它們已經能夠在工廠、商店和家庭中穩定創造價值。

1.91萬台的半年出貨量，證明人形機器人正在由樣機展示走向批量生產；超過千億元的融資，則為模型研發、核心部件和產能建設提供了資金。

但銷量增長之後，三家頭部企業面對的是不同問題。

優必選需要證明，人形機器人帶來的高收入和高毛利能夠覆蓋持續增加的研發、銷售和交付成本；宇樹需要用穩定增長的利潤消化高估值；智元在籌備上市過程中，也將接受資本市場對其收入結構和盈利能力的檢驗。

艾媒分析師認為，下一輪競爭中，比生產下線數量更重要的，是機器人能否完成交付和驗收；比訂單金額更重要的，是能否進入真實崗位、持續運行並形成複購；比營收增長更重要的，則是企業能否將規模轉化為現金和利潤，一台機器人能創造多少收入，一筆訂單需要付出多少成本，以及企業究竟何時能夠賺到錢。